江海證券：萬通液壓產品結構持續優化，海外市場開拓穩步推進

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2024-11-20

財中社11月20日電江海證券發布研報，對萬通液壓三季報進行點評，公司前三季度實現營業收入為4.43億元，同比-15.44%；歸母凈利潤為0.76億元，同比+30.71%。其中，三季度實現營業收入為1.39億元，同比-22.60%；歸母凈利潤為0.28億，同比+27.12%。

江海證券主要觀點如下：

油氣彈簧產品及海外營收占比增加，盈利能力持續提升。公司三季度實現營業收入為1.39億元，同比-22.60%，環比-14.82%；歸母凈利潤為0.28億，同比+27.12%，環比+2.4%；銷售毛利率為28.93%，較Q2提升1.24%；銷售凈利率為19.88%，較Q2提升3.35%。公司盈利能力持續提升，主要系公司以油氣彈簧為代表的高毛利產品及境外銷售收入等占比增加；同時，公司通過生產線標準化和自動化升級等措施實現降本增效，疊加原材料價格下降所致。

油氣彈簧產品多項指標具有優勢，公司向上成長空間進一步打開。公司充分發揮先發優勢，積極配合下游主機廠做新機型、新結構的試跑驗證，不斷擴展其應用市場。作為公司三大核心產品之一，2021-2023年該產品實現的營收年復合增長率高達89.55%，2024上半年為5,229.35萬元（超過2023年該產品全年收入），同比+119.00%。認為，隨著油氣彈簧的應用領域不斷拓寬，市場滲透率的提升，公司向上成長空間亦將進一步打開。

海外市場開拓進展順利，未來海外業務收入占比有望持續提升。自卸車專用油缸以其卓越的品質和及時的交貨服務，在國際市場上獲得了新老客戶的一致好評，成為公司海外收入的重要來源，有效緩解了國內市場的下行壓力。機械裝備用缸在東歐經過嚴格的質量檢驗和市場驗證后，贏得了客戶的高度認可，并已經開始批量供貨。預計公司在海外市場的業務比重將繼續增長，公司的營收結構也將得到進一步的優化和改善。

估值和投資建議：中長期來看，公司所處行業處于持續向好階段，三大主營業務有望受益下游市場的持續需求增長、應用領域的不斷拓展，以及國內政策刺激的多重因素的影響下保持穩健增長勢頭。短期考慮到目前公司主要還是以內銷為主，且國內下游如工程機械等需求修復較為緩慢；因此，下調公司2024-2026年營業收入分別至6.32、7.99、9.80億元；同時，考慮到公司產品毛利率將隨著新增產能的持續釋放、產品結構持續優化，以及成本管控增強等積極因素的影響下維持提升態勢，預測2024-2026年歸母凈利潤分別為1.07、1.54、1.98億元。對應當前股價（截至2024.11.12收盤價），PE分別為19、13、10，維持“買入”評級。

文章來源：財中社